IPO – Initial Public Offering

IPO: Wie funktioniert der erfolgreiche Börsengang?

Durch ein Going Public oder IPO geht ein Unternehmen an die Börse. Die Motive für das Initial Public Offering sind vielfältig. An erster Stelle eines erfolgreichen Börsengangs steht die Beschaffung von zusätzlichem Eigenkapital über neue Aktien. Bisherige Altaktionäre oder Beteiligungsgesellschaften (Private Equity, Venture-Capital) können sich aus dem Unternehmen teilweise oder ganz zurückziehen. Start-ups nutzen die IPO-Kommunikation zur Erhöhung des Bekanntheitsgrades.

Wie funktioniert der IPO Prozess?

Der Gang an die Börse ist für jedes Unternehmen ein großer Schritt. Ist ein Börsengang die richtige Strategie zur Finanzierung und der nächsten Entwicklungsstufe des Unternehmens, geht es zusätzlichen Verpflichtungen ein. Ein frühzeitig ausgewählter IPO-Berater steuert und überwacht den kompletten IPO-Prozess.

Gründung einer Aktiengesellschaft

Eine Aktiengesellschaft wird in Deutschland ab 100.000 Euro Eigenkapital gegründet. Besteht bereits eine Gesellschaftsform, werden die entsprechenden gesellschaftsrechtliche Maßnahmen für die Umwandlung durchgeführt. Für den Börsengang ist die Rechtsform einer Aktiengesellschaft (AG), eine Europäische Gesellschaft (SE) oder der Kommanditgesellschaft auf Aktien (KGaA) möglich.

Üblicherweise verbindet sich mit dem geplanten Börsengang eine Kapitalerhöhung. Die ausgegebenen Aktien sind eine Kapitalerhöhung gegen Einlagen. Der Verkauf von Firmenbruchstücken (Aktien) führt Finanzmittel (frisches Kapital) zu. Das zusätzliche Aktienkapital wird genutzt für:

• Finanzieren des zukünftigen Wachstums,
• Finanzmittel für Forschung und Entwicklung (F+E),
• Schulden reduzieren und die Fremdkapitalkosten verringern,
• Eigenkapital stärken,
• Mitarbeiter-Beteiligungsmodell, als attraktiver Arbeitgeber Mitarbeiter mit Aktien am Unternehmen beteiligen,
• Alteigentümer für ihre Anteile auszahlen,
• die Marke durch die Werbung für den Börsengang bekannt machen.

Vorbereitung Börsengang und Auswahl der Emissionsbank

Die Aktiengesellschaft benötigt ein Team von Spezialisten, die den Börsengang vorbereiten und begleiten. Hierunter fallen neben der Auswahl der Investmentbanken die Wirtschaftsprüfer, Rechtsanwälte, Investor Relations Officers, Compliance Experten und Unternehmensberater. Nach Prüfung der Börsenfähigkeit erstellen sie die Unternehmensanalysen mit aussagekräftigen Daten.

Für ein IPO am regulierten Markt wie der Frankfurter Börse setzt die Börsenzulassungsverordnung weitere Gegebenheiten voraus:

• Ausgabe von mindestens 10.000 Aktien
• Eigenkapital nicht unter 1,25 Millionen Euro
• Streubesitzanteil (zum Börsenhandel bestimmte Aktien) ab 25 Prozent.
• Börsen- oder Wertpapierprospekt mit Bilanzen, Quartalsabschlüsse, Gewinn- und Verlustrechnung sowie Kapitalflussrechnung für die letzten drei Jahre
• Existenz oder Historie des Unternehmens ab drei Jahren

Einen Unternehmensgewinn in den letzten Jahren vor dem IPO wird heute aufgrund des Wettbewerbs zwischen den Börsenstandorten in Deutschland nicht mehr vorausgesetzt.

Ermittlung der Börsenreife – Das IPO Readiness

Ein Börsengang ist zeitintensiv und teuer. In der Regel hat ein Unternehmen selten das notwendige Know-how und bedient sich an IPO-Beratern oder an einer der späteren Konsortialbanken. Mehrere beauftragte Investmentbanken sind ein Konsortium. Beispielsweise nimmt die Deutsche Bank mit Goldman Sachs unter Zuhilfenahme von Wirtschaftsprüfern eine Due-Diligence-Prüfung (mit Sorgfalt durchgeführte Risikoprüfung) vor. Ziel der sorgfältig durchgeführten Risikoprüfung ist ein Comfort Letter.

Die Due-Diligence-Prüfung bewertet die rechtliche und finanzielle Lage der Aktiengesellschaft. Für die Richtigkeit der Zahlen verbürgt sich der Wirtschaftsprüfer. Nach der Erstellung erster Finanzanalysen (Research-Reports) wird das Unternehmen von allen Seiten analysiert:

• Zusammenfassung der internen Unternehmensdaten
• Allgemeinen Beschreibung und Historie
• Aktuellen Entwicklung und Wettbewerbsanalyse
• Peergroup-Vergleich mit börsennotierten Unternehmen
• Cash-Flow-Analysen
• Chancen und Abschätzung Risiko
• Unternehmensbewertungen und Ermittlung des fairen Börsenwerts
• Festlegung des Emissionspreises

Die unabhängige Prüfung entscheidet über die Börsenreife. Durch die Unternehmensbewertung wird der mögliche Kapitalzufluss über die Börse eingeschätzt.

Aufbau fehlender Ressourcen

Für die Zeit während und nach dem IPO- Projekt benötigt die AG neue Positionen und Funktionen. Ausgereifte Prozesse und Systeme helfen bei den Pflichten eines börsennotierten Unternehmens.

Neben der Steueroptimierung auf Unternehmens- wie Aktionärsebene wird eine Kapitalmarkt-Infrastruktur aufgebaut. Der Emittent verpflichtet sich nach erfolgtem Börsengang zur

• Veröffentlichung eines Jahresabschlusses
• eines Zwischenberichts für die ersten sechs Monate des Geschäftsjahres
• sowie von Ad-hoc-Mitteilungen.

Emissionsprospekt erstellen und Prospektprüfung

Nach einem erfolgreichem Due Diligence Verfahren erstellt das Konsortium die Finanzinformationen und anderen wichtigen Inhalten für den Emissionsprospekt. Diese Unterlagen prüft die Deutsche Prüfstelle für Rechnungslegung („Bilanzpolizei“), das BaFin und die Börse.

Marketing und Roadshow

Für Investoren und Anleger gibt es genügend Anlagemöglichkeiten am Markt, sodass sie nicht auf die Platzierung einer Neuemission warten. Daher stellen Aktiengesellschaften vor dem Initial Public Offering ihr Geschäftsmodell und den Börsenprospekt bei institutionellen Investoren vor.

Diese Großinvestoren wie Banken, Versicherungen, Pensionskassen und Investmentgesellschaften haben das nötige „Kleingeld“, um größere Aktienbestände in ihr Portfolio zu übernehmen. Vorab macht das Bankensyndikat zukünftige institutionelle Anleger mit dem Unternehmen und der Bewertung der Aktienanalysten vertraut.

• Interessante Equity Story mit relevanten Finanzinformationen und Marktdaten sowie überzeugendem Geschäftsmodell
• Attraktive Wachstumsaussichten der Branche
• Positive Entwicklung der Marktposition
• Alleinstellungsmerkmale

Das Ziel der anschließenden Roadshow: Geeignete Anleger zum IPO-Start zu finden. Neben der Werbung für den Börsengang überprüft das Unternehmen das Interesse an den Aktien. Daraus abgeleitet wird das Emissionsvolumen. Die Covid Pandemie sorgte für verstärkt virtuelle Roadshows. Es werden in kürzerer Zeit mehr Großinvestoren wie Investmentfonds, Banken, Hedgefonds oder solvente Kunden der Aktiengesellschaft angesprochen.

Zuteilung der Aktien an Investoren

Nach dem Sammeln der Zeichnungsaufträge (Ordertaking) gibt es die Zuteilung der Aktien. Optimal für den Börsengang ist eine Überzeichnung der Aktien. Das bedeutet, es werden mehr Aktien von Investoren nachgefragt als Angebot besteht. Im umgekehrten Fall wird das IPO häufig verschoben.

Investmentbanken können ein Teil des Risikos für den Kauf von Aktien übernehmen. Sie tätigen im vereinbarten Rahmen gesetzlich zulässig Stützungskäufe für maximal 30 Tage bei ausbleibendem Kaufinteresse. Neben einer Gebühr erhalten sie einen Teil der Aktien. Sie halten diese im Depot (Eigenverwaltung) oder bieten ihren Kunden diese zu einem Sonderpreis vor dem Börsengang an.

Börsengang Erstnotiz und reguläre Handel an der Börse

Die Aktien werden in ein Handelsregister eingetragen. Mit dem Läuten der Börsenglocke am Parkett erfolgt die Erstnotierung oder das öffentliche Angebot der Aktie an der Börse (Erstnotiz). Ob die neuen Aktien in New York oder Frankfurt platziert sind, ab dem ersten Handelstag werden sie weltweit gehandelt. Die Eigentümer hoffen mehrheitlich mit dem IPO auf eine neue Tesla Aktie. Das Start-up notierte 2010 mit dem ersten Kurs bei 17 US Dollar.